Espai Barça : le club affine sa stratégie, les doutes demeurent

La maquette du futur Spotify Camp Nou.

Crédit image : FC Barcelona

Après avoir analysé en détail la structure du fonds de titrisation Espai Barça et les risques de l'échéance 2028, Foot Espagne Business s'intéresse aux récents propos de Manel del Rio et Marcel Ramirez. Le 11 juillet, les deux dirigeants ont confirmé plusieurs éléments déjà soulevés dans notre article du 10 juillet, notamment la pression croissante autour de 2028, l'anticipation des refinancements, et l'écart persistant entre engagements commerciaux et flux réellement encaissés.

Le club azulgrana affine donc sa stratégie financière : une opération obligataire de 424 millions d'euros a été finalisée fin juin, allégeant partiellement le mur de dette à venir. Si les conditions obtenues sont plus favorables que par le passé, la dette globale reste inchangée, et les perspectives commerciales encore largement projetées. Analyse des derniers signaux émis par la direction du club.

Le club accélère la gestion de sa dette, poussé par le risque 2028

La direction du Barça a confirmé que l'échéance de 2028 constitue désormais un point de tension stratégique. Le 11 juillet, Manel del Rio (directeur corporatif) et Marcel Ramirez (financial manager) ont livré des détails inédits sur le refinancement opéré fin juin : une émission obligataire de 424 millions d'euros, lancée à l'origine pour un montant cible de 210 à 220 millions, mais qui a été plus que doublée face à une forte demande des investisseurs.

Ce recours anticipé aux marchés n'était pas prévu dans le plan initial. Il a été précipité par deux dynamiques convergentes :

• L'évolution défavorable des conditions macroéconomiques, notamment aux Etats-Unis, menaçant les coûts de financement futurs via la hausse de la prime de risque.
• L'accélération inattendue des flux commerciaux, comme en témoigne la vente de sièges VIP (PSL) pour 100 millions d'euros, réalisée avant même la réouverture du stade.

L'objectif est clair : étaler le mur de dette de 2028 (estimé désormais à 562 millions d'euros, après le dernier tirage de 108,33 millions d'euros en janvier 2025 de la ligne de crédit accordée par Goldman Sachs, JP Morgan et MUFG Bank), alléger la pression sur la trésorerie, et surtout éviter un amortissement massif (bullet) dans un environnement incertain. Une stratégie qui, si elle est bien calibrée, pourrait renforcer la résilience du club à court terme... à condition que les revenus promis se matérialisent.

Des conditions plus favorables, mais une dette totale inchangée

Le club a obtenu pour cette nouvelle émission un taux d'intérêt moyen de 5,19 %, bien en dessous de 6,5 % constatés par les deux dirigeants sur les tranches levées en avril 2023. La prime de risque (spread) appliquée au Barça a ainsi chuté de 464 à 242 points de base, une amélioration notable, et un signe de rétablissement partiel de la confiance des investisseurs.

Ce différentiel de taux se traduira, selon les estimations du club, par une économie annuelle d'environ 5 millions d'euros sur les charges financières (le paiement d'intérêt). Toutefois, rapportée à l'ampleur du fardeau financier global, cette baisse reste marginale. Car le chiffre clé ne bouge pas : le coût total du projet Espai Barça est maintenu autour de 2,8 milliards d'euros (1,49 milliard de capital et environ 1,3 milliards d'intérêts), confirmant que la stratégie actuelle vise avant tout à optimiser les conditions de portage de la dette, non à la réduire.

Le club a donc mieux négocié les conditions de son crédit. Mais il n'a pas diminué son exposition : l'effet levier reste élevé, et les marges de manoeuvre, limitées. Le modèle reste donc sous haute contrainte, dans l'attente de flux réels capables de soutenir la mécanique de remboursement.

Un calendrier de remboursement toujours tendu

Le détail des échéances livrés par la direction confirme l'analyse exposée dans notre précédent article : la structure de remboursement du fonds Espai Barça FT reste très déséquilibré.

• 208 millions d'euros sont encore à rembourser d'ici 2028 (capital et intérêts inclus), même après le refinancement partiel de juin 2025.
• 500,2 millions d'euros devront être servis entre 2029 et 2032,
• 786,8 millions d'euros à partir de 2033, avec des maturités allant jusqu'à 2050.

Ce profil de dette implique que près de 708 millions d'euros devront être restructurés dans les huits prochaines années, soit quasiment la moitié de l'encours total du capital du fonds. Mieux encore : cet effort devra être réparti en plusieurs étapes, car comme l'a reconnu Marcel Ramirez, le club anticipe "deux, trois, voire quatre refinancements supplémentaires". Une stratégie assumée de "gestion dynamique" pour éviter les remboursements massifs en bullet, difficilement soutenables dans un environnement incertain.

Cette approche, si elle permet de gagner du temps et d'échelonner les paiements, ne réduit en rien l'obligation finale. Le Barça avance à pas mesurés sur une ligne de crête : toute faiblesse dans la génération de revenus à court ou moyen terme pourrait remettre en cause de cet équilibre fragile.

Une stratégie commerciale qui soutient, mais ne remplace pas les flux

C'est le grand levier sur lequel mise le club pour donner corps à sa stratégie financière : l'accélération des revenus commerciaux avant même la réouverture du Spotify Camp Nou. Dans ce cadre, la vente de 475 sièges premium sous format PSL, générant 100 millions d'euros de cash, constitue un signal fort. Mais ce chiffre n'apparaît pas encore dans les comptes officiels du fonds arrêtés au 31 mars 2025, preuve que la monétisation réelle du projet reste en cours de montée en charge.

Del Rio a également insisté sur le potentiel de croissance résiduel, rappelant que plus de 8 000 sièges premium seront mis en vente, et que les revenus générés à Montjuïc surpassent actuellement les prévisions du plan initial. Le club affiche donc un optimisme mesuré sur sa capacité à convertir progressivement ses engagements commerciaux en encaissements tangibles.

Mais cette dynamique ne doit pas masquer la réalité comptable : au 1er trimestre 2025, le fonds Espai Barça FT n'a encaissé que 3,30 millions d'euros, contre 4,64 millions d'euros l'an dernier à la même période. Cette stagnation des flux illustre un écart persistant entre la communication commerciale et le rythme d'exécution effective de revenus.

Autrement dit, les avancées existent, mais ne suffisent pas à ce stade à alimenter le service de la dette. L'essentiel du business plan reste encore théorique, suspendu à l'ouverture effective du stade et à la concrétisation d'un pipeline de revenus à forte inertie. D'ici là, le Barça devra jongler entre refinancement, communication, et prudence budgétaire pour maintenir l'équilibre.

Un pari encore risqué, malgré les signaux positifs

L'amélioration du rating par DBRS — passé de stable à positif — est mise en avant par la direction comme la preuve d'une confiance est retrouvée sur les marchés. De même, le caractère "conservateur" du business plan présenté par Manel del Rio est censé garantir des marges de sécurité suffisantes pour franchir les prochaines étapes de refinancement, en particulier avant 2028.

Mais si l'environnement financier est aujourd'hui moins hostile, les fondamentaux du projet n'ont pas changé. La dette brute, hors intérêts, demeure à 1,49 milliard d'euros, les charges d'intérêts cumulées jusqu'en 2050 dépassent toujours 1,3 milliard. Et malgré les premiers revenus enregistrés, le niveau de cash réellement encaissé reste à ce jour très éloigné des besoins de remboursement à moyen terme.

L'émission obligataire de juin 2025 constitue une réussite tactique indéniable : le Barça a obtenu un taux plus compétitif, allégé la pression de 2028, et envoyé un signal positif aux investisseurs. Mais cette réussite repose toujours sur un mécanisme fragile : refinancer pour repousser l'échéance, en pariant sur une montée rapide des flux commerciaux lorsque le Camp Nou sera opérationnel.

Autrement dit, le club a su gagner du temps et restaurer sa crédibilité, mais la viabilité long terme du montage Espai Barça reste suspendue à la matérialisation rapide et massive des revenus projetés. En l'état, il s'agit toujours d'un jeu d'équilibre entre confiance, narration financière et contraintes comptable. Le club avance. Mais l'équation, elle, reste entière.