FEB Analytics 2024 - Real Madrid CF - Analyse économique et financière

Le Real Madrid a clôturé la saison 2022/2023 avec un bénéfice net de 11,83 millions d'euros, enregistrant ainsi une légère baisse de 1,11 million d'euros par rapport à l'exercice précédent. Au cours de cette saison, le club a progressivement repris son activité ordinaire sans entreprendre de grandes opérations majeures. Malgré la persistance de l'impact des travaux du Santiago Bernabéu, le club de la capitale s'est concentré sur le remboursement de ses dettes, notamment celles liées au Bernabéu ainsi que celles des quatre prêts bancaires contractés en 2020 pour faire face à la baisse de trésorerie provoquée par la pandémie à l'époque. Dans cet article, FEB Analytics examine en détail les principaux aspects financiers du Real Madrid CF, depuis les recettes d'exploitation jusqu'aux indicateurs de contrôle économique de LaLiga, tout en analysant la situation de la masse salariale, de l'ebitda, de la dette, des actifs financiers et des capitaux propres.

Recettes d'exploitation (avant plus-values des transferts)

Le Real Madrid continue d'impressionner par sa résilience et sa capacité de générer des affaires malgré les défis et les travaux du stade Santiago Bernabéu. Au cours de la saison 2023/2023, ses recettes d'exploitation (avant prise en compte des plus-values des transferts) se sont élevées à 831,21 millions d'euros, représentant une hausse remarquable de 111,44 millions d'euros (15,5%) par rapport à la saison précédente. Cette performance témoigne du quasi-retour à la pleine capacité opérationnelle du club. À l'exception des ventes d'abonnements et des recettes issues de l'exploitation de ses installations, toutes les autres sources de revenus ont surpassé les niveaux de la saison 2018/2019, marquée comme la dernière année sans l'impact dévastateur de la pandémie de Covid-19.

Les recettes d'exploitation se composent de plusieurs éléments clés, dont le chiffre d'affaires net, représentant l'activité ordinaire du club. De plus, les autres recettes d'exploitation ont été stimulées cette saison par des paiements provenant de l'administration fiscale suite à des litiges tranchés en faveur du Real Madrid. Enfin, les travaux réalisés par le club pour son propre compte complètent ces recettes. L'activité ordinaire a poursuivi sa tendance à la hausse après la levée des restrictions sanitaires, aidée par l'avancement des travaux du Bernabéu qui ont permis de remplir progressivement le stade. Ainsi, par rapport à la saison 2021/2022, le chiffre d'affaires net du Real Madrid a enregistré une progression notable de 12,9%.

Le chiffre d'affaires net du Real Madrid pour la saison 2022/2023 a atteint 804,50 millions d'euros, enregistrant une remarquable augmentation de 91,62 millions d'euros par rapport à l'année précédente. Ce qui mérite d'être souligné, c'est que pour la première fois depuis le début de la crise économique induite par la pandémie, le Real Madrid a dépassé son chiffre d'affaires net de 2018/2019, qui s'élevait à 755,13 millions d'euros. Comme mentionné précédemment, seules les activités liées au stade sont restées en deçà des niveaux de 2018/2019 en raison de la réduction de capacité du stade et de l’impossibilité d'exploiter l'installation à 100%.

En analysant les différentes sources de revenus, on constate une amélioration continue des recettes commerciales, atteignant un total de 329,81 millions d'euros, ce qui représente une augmentation notable de 39,68 millions d'euros (soit 13,7%) par rapport à l'exercice 2021/2022. Cette croissance est principalement attribuée à la reprise des ventes de merchandising, qui ont presque doublé d'une année sur l'autre pour atteindre 97,06 millions d'euros, tandis que les revenus issus du sponsoring et de la publicité sont restés stables à 231,70 millions et 1,05 million d'euros respectivement. En revanche, les revenus télévisuels ont connu une légère hausse de 4,4%, atteignant ainsi 186,81 millions d'euros, soit une augmentation de 7,87 millions d'euros par rapport à l'année précédente.

L'ouverture progressive du Bernabéu a contribué à l'amélioration des recettes de compétitions, principalement composées de la billetterie libre et des paiements des compétitions nationales et internationales. Dans ce contexte, on observe une augmentation des recettes de LaLiga (44,98 millions d'euros) et des autres compétitions nationales telles que la Copa del Rey et la Supercoupe d'Espagne (16,73 millions d'euros). En revanche, les recettes de l'Uefa ont connu une baisse d'environ une dizaine de millions d'euros (129,20 millions d'euros), le Real Madrid ayant atteint les demi-finales de la Ligue des Champions en 2022/2023, contrairement à la saison précédente où il était champion d'Europe. Au total, ces recettes de compétitions ont progressé de 17,78 millions d'euros (soit 8,9%) en glissement annuel pour atteindre 217,19 millions d'euros, marquant une augmentation de 5,6% par rapport à la saison 2018/2019.

Par ailleurs, il convient de noter également l'amélioration remarquable de 37,7% de la contribution des socios à travers les cotisations et les abonnements. Cette source de revenus a généré 51,49 millions d'euros en 2022/2023, représentant ainsi, 6,4% du chiffre d'affaires net. Cependant, si l'on additionne cette ligne aux autres directement liées à l'exploitation du stade, à savoir les recettes de compétitions et d'exploitation des installations, le montant total s'élève à 287,87 millions d'euros. Cette analyse révèle que 35,8% du chiffre d'affaires net du Real Madrid en 2022/2023 proviennent des recettes directement liées à l'exploitation du son stade. La contribution de la télévision s'élève à 23,2% tandis que le secteur commercial représente 41,0%.

Masse salariale sur les recettes d'exploitation : Ratio d'efficacité

Ce ratio, qui évalue le rapport entre la totalité de la masse salariale du club et les recettes d'exploitation (avant plus-values des transferts), demeure l'indicateur prédominant à l'échelle internationale pour évaluer l'efficacité opérationnelle des clubs de football. Plus il est bas, meilleure est la gestion financière du club. Pour le Real Madrid, la valeur du ratio en 2022/2023 s'élève à 54,5%. Cette valeur est assez proche du seuil de 50%, considéré comme le seuil d'excellence. Conformément aux recommandations de l'Association européenne des clubs (ECA), le seuil maximal recommandé à ne pas dépasser est de 70%.

En 2021/2022, une saison partiellement touchée par les effets du Covid-19, le ratio s'élevait à 72,1%. Pour les exercices 2019/2020 et 2020/2021, le ratio était respectivement de 57,5% et 62,0%, ces deux saisons ayant également été affectées par les effets de la pandémie. Il est donc à noter qu'au cours de ces saisons mentionnées, le Real Madrid n'a dépassé le seuil recommandé qu'à une seule reprise. Depuis le début de la pandémie, le club a mis en place des mesures de réduction des coûts en concluant des accords avec son personnel, notamment les joueurs et les cadres, pour réduire leurs salaires fixes. En 2021/2022, l'évolution de la masse salariale est principalement attribuable à la victoire en Ligue des Champions, qui a entraîné des primes collectives beaucoup plus importantes que les autres saisons (38,64 millions d'euros).

De ce fait, entre les saisons 2021/2022 et 2022/2023, une réduction significative de 68,33 millions d'euros (soit 12,8%) de la masse salariale a été constatée, portant celle-ci à 452,70 millions d'euros. Les primes collectives ont diminué de 4,80 millions d'euros, et une forte baisse des indemnisations a été relevée, passant de 26,10 millions à 9,96 millions d'euros. Parallèlement, les salaires fixes sont passé de 438,65 millions d'euros en 2021/2022 à 421,20 millions d'euros en 2022/2023.

Résultat d'exploitation avant amortissement (Ebitda)

Le résultat d'exploitation avant dépréciation et amortissement, ou Ebitda est l'excédent ou le déficit d'exploitation réalisé par le club après avoir déduit la masse salariale et les autres dépenses d'exploitation des recettes des lignes d'activités et après avoir inclus les plus-values des transferts. L'activité de transfert de joueurs dans les clubs de football n'est pas une activité exceptionnelle mais, au contraire, une activité de gestion ordinaire des club nécessaire pour permettre le renouvellement de l'effectif et qui génère des bénéfices lui permettant d'autofinancer en partie le coût des nouvelles recrues.

À cet égard, en 2022/2023, le Real Madrid a réalisé un Ebitda de 145,75 millions d'euros, dont 73,45 millions d'euros provenant de la vente joueurs et de la cession d'immobilisations. Cette plus-value des transferts a baissé de 244,45 millions d'euros (-76,9%) par rapport à la saison 2021/2022. Le niveau des plus-values lors de cet exercice 2021/2022 est due à la transaction entre le Real Madrid, Sixth Street et Legends sur la cession des droits d'exploitation du nouveau Santiago Bernabéu. Cette opération a rapporté 360 millions d'euros au club merengue, ce qui lui a permis d'enregistrer des plus-values très importantes en 2021/2022 par rapport aux autres saisons.

De ce fait, en dehors de cette saison exceptionnelle, il convient de noter que l'Ebitda réalisé par le Real Madrid en 2022/2023 est légèrement inférieur à celui des saisons 2018/2019, 2019/2020 et 2020/2021, qui tournait autour de 176 millions d'euros. La raison provient du niveau élevé de ses dépenses d'exploitation. Même si la masse salariale a été diminuée d'une année sur l'autre, les autres charges d'exploitation ont, pour leur part, augmenté significativement pour amener l'OPEX (charges d'exploitation) à 758,91 millions d'euros.

En comparaison avec la saison 2018/2019, l'OPEX a augmenté de 125,82 millions d'euros (19,9%). Ces charges se sont stabilisées au cours des deux premières saisons Covid avant de commencer à augmenter à partir de la saison 2021/2022. Toutefois, d'une année à l'autre, il est à souligner la diminution de 9,5% des autres charges d'exploitation qui comprennent, les services externes, les taxes, les charges d'acquisition de joueurs et de gestion courante, entre autres. En revanche, le Real Madrid a augmenté ses approvisionnements de 16,22 millions (58,4%), jusqu'à 44 millions d'euros.

Composition du passif et de la dette

Le passif du Real Madrid CF au 30 juin 2023 s'élève à 1,76 milliard d'euros. À cette valeur, s'ajoute la situation nette (capitaux propres) positive de 558,13 millions d'euros.

Ce passif se compose de la dette brute, des autres dettes (1,29 milliard d'euros) et du total des autres passifs comprenant les provisions, les charges à régulariser et les impôts (37,05 millions). La dette brute du Real Madrid au 30 juin 2023, selon plan comptable général, s'élève à 210,68 millions d'euros, dont 115,08 millions d'euros de dettes bancaires et 95,60 millions d'euros de dettes en relation avec les investissements dans l'achat de joueurs.

Par rapport à l'exercice 2021/2022, la dette brute a augmenté de 30,26 millions d'euros (16,8%). Cette hausse est principalement due aux investissements réalisés dans le renforcement de l'effectif, ce qui a entraîné une augmentation de 68,32 millions d'euros de la dette auprès des entités sportives. En revanche, le Real Madrid a baissé sa dette bancaire de 38,06 millions d'euros (24,9)% car au cours l'exercice 2022/2023, aucun emprunt bancaire n'est venu se rajouter à ceux déjà existants, qui sont principalement composés des quatre prêts garantis par l'État d'un montant total de 155 millions souscrits entre mai et juin 2020.

Dans la rubrique « Autres dettes », on y trouve principalement le financement de la rénovation du stade Santiago Bernabéu et les créances commerciales à long et court terme (472,71 millions d'euros). Pour rappel, le 12 avril 2019, le Conseil d'administration du Real Madrid, suite à l'approbation de l'Assemblée générale des socios du 23 septembre 2018, a finalisé le financement du projet de rénovation du stade pour un montant de 575 millions d'euros. Ce financement, d'une durée de 30 ans et d'un taux d'intérêt fixe de 2,5% a été structuré sous la forme d'un prêt avec trois tranches de tirage : juillet 2019, juillet 2020 et juillet 2021. Il comprend également une période de grâce de trois ans, ce qui fait que son remboursement a débuté à partir du 30 juillet 2023. À partir de cette date, le Real Madrid remboursera 29,5 millions d'euros chaque année jusqu'au 30 juillet 2049.

En outre, le 20 novembre 2021, l'Assemblée générale des socios a autorisé le Conseil d'administration de souscrire un nouveau prêt de 225 millions d'euros pour étendre le financement. Ainsi, le 7 décembre 2021, le club a ficelé ce nouveau prêt d'une durée de 27 ans à un taux d'intérêt fixe de 1,53%. Le tirage de ce prêt a eu lieu le 31 mai 2022 et une période grâce est accordée au Real Madrid avant de début du remboursement. Par conséquent, à partir du 30 juillet 2024 jusqu'au 30 juillet 2049, le Real Madrid remboursera un montant annuel de 10,5 millions d'euros pour ce second prêt.

En somme, selon les états financiers du club madrilène le financement de Santiago Bernabéu a coûté 800 millions d'euros. Au 30 juin 2023, la totalité de ce montant a été tirée. Le taux d'intérêt moyen est de 2,23% et ce montant sera remboursé sur une période de 30 ans. Le club a déjà commencé le remboursement depuis juillet 2023, un premier montant de 29,5 millions d'euros a été amorti. À partir de juillet 2024, le Real Madrid amortira annuellement 40 millions d'euros. Selon le business plan du nouveau Bernabéu, le club avance que ce financement sera complètement amorti par les recettes supplémentaires (estimées à 150 millions d'euros par année) que le stade génèrera dès sa mise en service intégrale à partir de cette année 2024.

Ainsi, au 30 juin 2023, en comptabilisant la dette brute et les autres dettes, la totalité de la dette du Real Madrid s'élève 1,50 milliard d'euros, dont 580,23 millions d'euros à régler à court terme, à savoir au cours de cette saison 2023/2024. De ce montant à court terme, il est important de souligner que 130,26 millions, qui correspondent aux salaires des joueurs, ont été déjà réglé en juillet 2023. Dans le fonctionnement de la majorité des clubs de football, les salaires sont acquittés en janvier et en juillet de chaque année, suivant l'encaissement des recettes selon les modalités des accords en vigueur avec les partenaires et les ligues.

Dette nette

Au 30 juin 2023, la dette nette du Real Madrid a une valeur nette positive de 155,63 millions d'euros. Ce montant ne représente pas en réalité une dette mais une position de liquidité car la somme de trésorerie et des créances de transferts est inférieure aux soldes créditeurs des investissements, de la dette bancaire et des acomptes. Par rapport à 2021/2022, cette dette nette a été réduite de 119,06 millions d'euros (43,3%).

Par rapport à la situation antérieure à la pandémie (30 juin 2019 : dette nette négative de 27,14 millions d'euros), on note une augmentation de 182,76 millions d'euros (673,5%). Cela est dû au financement des travaux du Santiago Bernabéu qui a largement contribué à l'augmentation de la dette du Real Madrid.

En rapportant le montant de la dette nette à la capacité de paiement, représentée par le flux de trésorerie ordinaire (mesuré par la magnitude de l'Ebitda : 145,75 millions d'euros), on obtient le ratio dette nette/Ebitda, l'un des indicateurs de solvabilité les plus utilisés, qui, au 30 juin 2023, présente à une valeur de 1,07. Un ratio dans les normes recommandées, sachant que le club n'a réalisé aucune opération extraordinaire pour renforcer ses indicateurs financiers comme ce fut le cas en 2021/2022, avec l'opération Sixth Street / Legend.

Situation nette (Capitaux propres)

Les capitaux propres représentent les ressources propres du club : ce sont les fonds qui, avec les ressources externes, financent les besoins du club pour le développement de ses activités. Les capitaux propres sont la mesure comptable de la valeur de l'entreprise. Dans une entité comme le Real Madrid, où il n'y a pas de distribution de dividendes, la variation annuelle de la valeur des capitaux propres correspond au montant du bénéfice après impôt obtenu annuellement (et aux effets du retraitement du bilan).

Le Real Madrid a traversé la crise du Covid-19 sans pertes et a été l'un des rares grands clubs européens à ne subir aucune perte durant cette période. De ce fait, le club n'a donc fait que renforcer la valeur de ses capitaux propres qui s'élève au 30 juin 2023 à 558,13 millions d'euros. Au 30 juin 2019, la valeur des capitaux propres du club merengue s'élevait à 532,76 millions d'euros, ce qui signifie qu'au cours des cinq dernières années, celle-ci a été renforcée de 25,37 millions d'euros, une croissance annuelle moyenne de 1,2%.

Plus la valeur des capitaux propres est élevée par rapport à celle de la dette, plus le club a de la valeur, plus il est solvable et plus il est autonome financièrement, car le capital investi est financé dans une plus large mesure par ses propres ressources que par des ressources externes. Dans le cas du Real Madrid c'est cette situation qui est constatée vu la solidité de ses capitaux propres.

Le ratio dette nette/capitaux propres est donc utilisé comme indicateur de solvabilité et d'autonomie financière : plus la valeur de ce ratio est faible, plus le club est solvable et plus il est autonome financièrement. Dans le cas du Real Madrid, ce ratio se situe à 0,28, le plus bas depuis le début de la crise sanitaire. En 2018/2019, ce ratio était inférieur à 0.

Bilan

La valeur de l'actif et du passif du Real Madrid au 30 juin 2023 est de 2,32 milliards d'euros, soit 48,55 millions de plus que l'année précédente (2,1%).

Du côté de l'actif, il convient de noter l'augmentation de 31,71 millions d'euros de la valeur comptable des joueurs, résultat net du montant de l'investissement réalisé (200,82 millions d'euros) au cours de la saison moins la diminution due à l'amortissement (138,93 millions), aux réductions et dépréciations de valeur des joueurs. La valeur des autres immobilisations incorporelles a augmenté de 19,89 millions d'euros suite aux investissements réalisés dans la mise en place d'une plateforme qui intègre diverses applications pour fournir des services aux socios et aux supporters. 

 

La valeur des immobilisations corporelles a augmenté de 342,86 millions d'euros. Cette hausse correspond aux travaux réalisés à la Ciudad Real Madrid (le centre d'entraînement) ainsi qu'au stade Santiago Bernabéu. La valeur des investissements immobiliers est resté stable et correspond aux terrains que le club possède ainsi que certains locaux. Les actifs financiers à long et court terme ont augmenté de 161,03 millions d'euros et s'élèvent à 418,69 millions d'euros au 30 juin 2023. L'augmentation la plus notable dans ce poste est celle des créances clients à court terme (136,12 millions d'euros d'une année sur l'autre).

Du côté du passif, il convient de noter ce qui suit : la dette bancaire a été réduite de 38,06 millions d'euros. Comme déjà évoqué, le Real Madrid se concentre sur le remboursement de sa dette déjà existante et n'a souscrit aucune autre ligne de crédit au cours des deux dernières saisons. La dette auprès des entités sportives a augmenté de 68,32 millions d'euros car les investissements réalisés dans ce domaine ont été supérieurs au montant décaissé au cours de l'année. Au niveau des autres dettes, il convient de noter le début du remboursement du financement des travaux du stade, avec une réduction du 15,52 millions d'euros des autres passifs financiers à long terme.

Les charges à régulariser sont restées stables avec une légère baisse de 4,74 millions d'euros d'une année sur l'autre. Les capitaux propres ont augmenté de 11,68 millions d'euros, correspondant au bénéfice net réalisé au cours de l'exercice. Le Real Madrid a par ailleurs réduit de 38,14 millions ses provisions pour litiges et risques suite à la conclusion de certains litiges au cours de la saison.

En résumé

Le Real Madrid a traversé la période Covid-19 sans perdre un centime et continue de renforcer son muscle financier comme l'a montré le net rebond que son activité ordinaire a fait au cours de la saison 2022/2023. Le club merengue a été de loin le premier générateur de revenus de LaLiga et continuera à l'être en 2023/2024 avec le budget qu'il présente. Les travaux du Bernabéu ont alourdi son endettement, mais cela n'a pas d'impact significatif sur la viabilité du club ainsi que sur le respect des ratios financiers qu'exigent les établissements financiers. Les travaux de rénovation du Santiago Bernabéu se termineront cette saison et le Real Madrid pourra profiter pleinement de son enceinte tout en générant des revenus supplémentaires qui lui permettront d'amortir tranquillement le coût du financement.

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Crédit image de couverture : Real Madrid CF